行業(yè)層面:石膏板需求仍將保持較快增長(cháng):行業(yè)需求受益于新型城鎮化、住宅產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程;預計未來(lái)5年需求量仍可保持10%-15%的增速。增量市場(chǎng)來(lái)自于城市化率提升、市場(chǎng)滲透率提升;存量市場(chǎng)來(lái)自于房屋重新裝修。
公司層面:區域布局合理,市場(chǎng)占有率持續提升:
(1)區域布局合理、產(chǎn)能快速增長(cháng):堅持靠近資源地、靠近市場(chǎng)的投資策略,公司產(chǎn)能快速擴張,2012年石膏板產(chǎn)能達到16.5億平米,同比增加4.5億平米,考慮到3個(gè)月左右試產(chǎn)期,2013年產(chǎn)銷(xiāo)量有望實(shí)現快速增長(cháng);擴在建2.6億平米,全部投產(chǎn)后2015年20億平米既定目標預計將提前完成。
(2)雙品牌戰略保障市場(chǎng)占有率持續提升:龍牌石膏板定位于高端市場(chǎng),保持較高的品牌溢價(jià);泰山石膏定位于中低端市場(chǎng),滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)策略、豐富的產(chǎn)品線(xiàn),為擠占中小企業(yè)市場(chǎng)份額提供保障。未來(lái)隨著(zhù)公司渠道下沉,向地縣級市場(chǎng)進(jìn)行拓展,一方面消化公司新增產(chǎn)能,另一方面有助于提高龍牌石膏的產(chǎn)能利用率。
(3)毛利率將進(jìn)一步提升:石膏板需求穩步增長(cháng)且業(yè)主對價(jià)格敏感性不高,產(chǎn)品價(jià)格穩定;原材料價(jià)格強周期性,煤炭、護面紙等成本下降,公司毛利率重拾升勢并接近2010年較好水平。后續判斷原材料價(jià)格將保持穩定,毛利率將延續升勢。
礦棉板、北新房屋發(fā)展良好:
(1)公司將礦棉板作為第二個(gè)核心產(chǎn)品,目前是國內最大的礦棉板企業(yè)之一,計劃3年發(fā)展為亞洲最大。
(2)新型房屋是行業(yè)發(fā)展的方向,公司具備完整產(chǎn)品鏈優(yōu)勢,對傳統房屋的替代需要過(guò)程,目前發(fā)展良好。
盈利預測及評級:預計公司2013-2014年EPS分別為1.51元、1.80元,對應2013年動(dòng)態(tài)PE10.9倍,維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示:原材料價(jià)格大幅波動(dòng);房地產(chǎn)調控超預期。
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