北新建材近幾年在全國進(jìn)行石膏板產(chǎn)業(yè)布局,產(chǎn)能發(fā)展迅速,業(yè)績(jì)也得到高速增長(cháng)。公司的凈資產(chǎn)收益率穩步提升,近幾年年均上升1.8個(gè)百分點(diǎn),達到2012年的20.7%,公司資產(chǎn)負債率水平較為穩定。作為石膏板行業(yè)龍頭企業(yè),北新建材在銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )、生產(chǎn)技術(shù)、資源掌控等方面都具有較強優(yōu)勢,而我國石膏板建材應用的推廣程度仍有較大成長(cháng)空間,未來(lái)城鎮化建設和新農村建設都將對石膏板等新型建材的需求有較強拉動(dòng)作用。公司在保持石膏板主業(yè)發(fā)展的同時(shí),計劃培育新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn):礦棉板和新型房屋業(yè)務(wù),計劃在未來(lái)三年發(fā)展成亞洲最大的礦棉板企業(yè)。公司具有較強的成長(cháng)和盈利能力,而且估值較為便宜,我們首次覆蓋給予買(mǎi)入評級,目標價(jià)格為21.83元。
支撐評級的要點(diǎn):
公司2012年底石膏板產(chǎn)業(yè)規模達到16.5億平米(包括試生產(chǎn)),成為全球最大石膏板產(chǎn)業(yè)集團,計劃在2015年完成20億平米的石膏板產(chǎn)能布局。公司旗下龍牌和泰山石膏板分別覆蓋高端和中低端需求,2012年銷(xiāo)量達到10.53億平米,石膏板市場(chǎng)占有率達到49.6%。
公司擁有遍布全國的經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò ),這種模式能夠充分利用當地的網(wǎng)絡(luò )關(guān)系。公司只對一級經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行管理,目前北新和泰山總的一級經(jīng)銷(xiāo)商在全國共有幾千家。
北新建材擁有國家級企業(yè)技術(shù)中心,技術(shù)創(chuàng )新能力強。通過(guò)研發(fā)降低生產(chǎn)單耗、提升產(chǎn)品質(zhì)量,在同類(lèi)企業(yè)中成本優(yōu)勢顯著(zhù)。石膏板成本占比較高的美廢和煤炭?jì)r(jià)格主要是隨行就市,目前看今年成本端上漲壓力不大。
石膏板需求主要包括新增建筑裝修和存量建筑改造兩方面,目前我國人均石膏板使用面積僅1.57平米,對于石膏板的應用遠低于美國、加拿大等國家,隨著(zhù)人們消費觀(guān)念的轉變石膏板的使用也將更加廣泛。預計2015年我國紙面石膏板需求將達到30億平米,年復合增長(cháng)率12.25%。
評級面臨的主要風(fēng)險:
房地產(chǎn)調控政策超預期的風(fēng)險。
估值:
考慮到公司在全國范圍的產(chǎn)能布局目標即將完成,我對公司2013-2015年的每股盈利預測為1.455、1.711、1.968元,給予目標價(jià)21.83元,對應2013年15倍市盈率,首次覆蓋給予買(mǎi)入評級。
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